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四季度整体权益市场运行平稳，三大权重指数微涨，上证综指涨幅2.01%，深证成指涨幅3.83%，创业板指数上涨2.4%。行情演绎仍然表现为结构性分化的特征，其中汽车零部件、传媒、军工、消费电子、中药、家居等细分行业涨幅20%左右，周期板块回撤明显，另外在新能源车内部也出现了明显的分化。

三季度以来ppi与cpi之间的喇叭口持续走阔，市场对经济前景的展望并不乐观，投资者对“滞涨”的担忧始于三季度末并逐渐加剧。12月中央经济工作会议提出，吕氏贵宾会手机版国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，会议强调坚持以经济建设为中心，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，要求各地区、各部门承担责任，并指出政策发力应适当靠前。吕氏贵宾会手机版欣喜地看到国家领导层对于经济现状的深刻分析和将采取的积极举措，因此吕氏贵宾会手机版对于2022年经济形势展望虽有困难，但无需过度悲观。本基金仓位在四季度整体平稳略有加仓，之前布局的一些军工和汽车零部件的持仓在四季度的表现中有所收获。在稳经济的大背景下，本基金着力研究2022年政策可能先行发力的行业，选择其中优质标的进行一些布局，与此同时吕氏贵宾会手机版认为科技的进步仍是推动全球经济增长的主要引擎之一，“元宇宙”、“区块链”和“增强现实”等新技术的应用给大家带来未来无限商业模式变化的想象空间，在这些领域吕氏贵宾会手机版需要开放的视角并不断加深研究力度。

三季度权益市场分化显著，从主要指数来看都有所调整，其中上证指数微跌0.64%，深证成指下跌5.62%，创业板指下跌6.69%。然而三季度行情在各行业之间分化十分显著，在中信一级子行业中，传统重工业经济代表行业表现强劲，相关股价大幅上涨，如煤炭、有色金属、钢铁、电力及公用事业和基础化工等；与此同时，市场此前表现较好的板块则出现了一些回撤，如社服、医药、食品饮料和家电等。市场结构分化突出，而市场的活跃度也大幅提升，三季度市场日均成交额约为1.28万亿，同比二季度同比增长近50%，仅有2天是不足1万亿，最高峰值达到了1.7万亿。

回顾三季度表现，大宗商品等上游板块因价格上涨驱动利润增长抬升了股价，而中下游行业因成本推升挤压利润、价格上涨影响需求，同时部分板块在高估值的背景下，股价调整压力凸显。随着三季度逐月各项经济数据的披露，市场对经济的预期转为对“滞涨”的担忧，预计中国经济在四季度可能会出现较大的增速放缓。今年在双碳约束下的限电限产，使得国内工业品原料价格飙升，抑制了终端需求；紧接着进入四季度国际能源紧张，或将进一步给中国带来输入性通胀；海外疫情缓和供应能力逐步恢复，出口端在可见的时间维度内即将承受压力；地产行业受制于持续偏紧的政策和信用风险，地产投资或出现明显下滑，而地产产业链非常长，影响甚广；因此市场对“滞”的担心已经在最近明显地压抑了周期股的表现，即便产品价格还在进一步的上涨，但股价已经出现了回撤。吕氏贵宾会手机版认为这一轮由于供应端引发的“胀”可持续性较低，尤其是今年8月以来由于各省能耗双控推动限产将供给侧的影响集中体现在三季度末，吕氏贵宾会手机版相信中国政府有能力发现问题并及时解决问题，地方政府可以在明年合理规划，将指标压力更合理的在全年进行分摊，从而降低对产业链供应端的冲击。同时吕氏贵宾会手机版预计中国政府对需求端也会有些动作，例如刺激消费、财政发力新基建等，对冲出口端和房地产产业链对经济的负面影响。将眼光转向全球市场，海外通胀仍然压力较大，在疫情缓和就业率回升之后，欧美尤其是美国对于货币政策的调整，将成为吕氏贵宾会手机版观测全球市场流动性的一个重要指标，用以警惕其可能引发的市场震荡。

纵观国内外之复杂形势，吕氏贵宾会手机版很难有简单明确的投资结论，在组合的构建和调整过程中，对宏观经济、货币和财政政策、市场风险偏好等的认知，也都是结合在投资思维框架里的要素。整体而言吕氏贵宾会手机版会把目光聚焦在中长期中，结合行业景气程度、企业竞争壁垒、股价所处相对绝对估值水平等，寻找符合收益率的投资线索，吕氏贵宾会手机版将主要集中在医疗、科技、消费、高端制造等重要行业里寻找优秀的企业，长期投资并分享其成长收益。

二季度权益市场整体表现回暖，主要指数都出现了上涨，其中上证指数上涨4.34%，深证成指上涨10.04%，创业板指上涨26.05%并创出2月调整以来新高。回顾上半年整体的市场表现，吕氏贵宾会手机版看到的是结构性的估值分化和成交额的分化在市场上演绎得更为极致了，用市场上的流行语来表达就是“茅指数”向“宁指数”的递进，去年被市场公认的“核心资产”即各行业“茅”品种，有不少在今年发生了20-30%甚至更多一点的回撤。吕氏贵宾会手机版分析“宁指数“的代表品种，其共性除了企业本身的竞争力之外，更多的是其所在行业正处于加速成长期，而对行业增长的追逐是这一轮市场表现出最强的共识。吕氏贵宾会手机版的理解是这样的：今年自上而下的角度来看，国内流动性预期边际收窄，在”核心资产”整体估值水位偏高的背景下，股价的市场表现由于行业所处生命周期的不同而产生了较大的分化。

市场里的资金多种多样，不同资金的投资逻辑也是五花八门，各类资金对市场的影响各不相同，吕氏贵宾会手机版并不擅长从资金博弈的角度来做投资，但是更好地理解这些资金的投资理念也能帮助吕氏贵宾会手机版更理性地看待市场的波动。去年下半年开始，连续2年的权益基金丰厚的回报大幅提升了基民的注意力，权益基金行业也因此获得加速的成长，在今年一季度市场的大幅波动中，从权益基金的申赎数据上吕氏贵宾会手机版看到了基民对于基金产品追涨杀跌的现象。国民财富的理财需求，是吕氏贵宾会手机版中长期对权益市场看好的重要基石之一，因此对于这些现象的观察或许能从在一定程度上提示吕氏贵宾会手机版整体市场情绪的热度。

回到对组合的表现，去年下半年因为对疫情后全球经济复苏的预期，加入了不少周期股的配置，今年年初时也有较好的收获，但是随着国家对大宗商品价格的压制，这些个股表现出很大的回撤，组合没有能及时兑现收益，反而跟着一起经历了回撤。反省自上而下的判断，是没有做出对中国长期经济增速中枢趋势性下移的判断。从数据来看，一方面是上半年大宗商品价格持续上涨，上市企业中上游企业盈利大幅增长，6月的社融和新增贷款数据纷纷超市场预期，另一方面央行宣布降准，市场普遍分析是国家预期下半年经济压力比较大，吕氏贵宾会手机版认为经济增长的结构可能与资本市场的表现比较类似，即存在较为明显的两极分化，用现在的流行语就是”K”型结构。站在年中，目前吕氏贵宾会手机版的判断是国内下半年经济边际转弱，而对流动性的收紧预期可能比上半年要缓和一些，必须要指出的是这些判断固然重要但很难做到准确，因此吕氏贵宾会手机版不应该也不会以此作为组合的重要投资依据。

在组合的构建和投资标的的挖掘上，吕氏贵宾会手机版希翼找到能在较长时间维度内为投资者提供复合回报的投资机会。从中期来看以国内大循环为主，国内国际双循环的新发展格局仍是中国经济中期发展的主旋律，吕氏贵宾会手机版将聚焦在医疗、科技、消费、高端制造等重要行业里寻找优秀的企业，长期投资并力争分享其成长收益。

2021年一季度以农历春节为界股指经历了大涨大跌，截止一季度末上证指数下跌0.9%，深证成指下跌4.78%，创业板指下跌7%，且深证成指和创业板指的振幅都超过了20%，与此同时权益基金的净值普遍也经历了10%以上甚至更多的回撤。这期间固然有美债10年期收益率大幅上升，同时也有国内始终担心的货币收紧，但最核心的可能还是投资者情绪过热带来的泡沫破裂，在情绪不断升温的过程中，保持一份客观警醒之心尤为重要。

基于对中国、全球经济复苏的预期，组合里有一些上游和中游行业的投资，但在这一轮的回撤中，这些投资标的的表现差强人意，回撤幅度较大，但由于对经济复苏预期的判断并没有改变，组合仍将保持这一部分的投资，并对经济复苏的走势保持高度关注。21年的外部环境对中国来说仍然十分复杂，中国的“双碳”目标在国内大众看来可能是相当了不起的目标和担当，但这仍然可能会成为西方发达国家在未来5-10年制约吕氏贵宾会手机版国发展的新武器。不管怎样，实现吕氏贵宾会手机版国的碳达峰碳中和目标，产业界仍然任重而道远，百万亿级别的投资将会给中国带来新的发展机遇，吕氏贵宾会手机版坚信中长期在这些领域将会诞生很多新的技术、新的应用、新的商业模式，会有一批优秀的企业诞生发展壮大，虽然目前看起来还很模糊，但吕氏贵宾会手机版已经在这一领域重点展开研究。在复杂的国际形势背景下，以国内大循环为主，国内国际双循环的新发展格局尤为值得投资者的重视，以消费升级为主线的内需市场仍将是吕氏贵宾会手机版寻找投资机会的重要依托。

2020年整体是基民投资基金获得丰收的年份，全年来看，上证指数上涨13.87%，深圳成指上涨38.73%，创业板指64.96%，权益类基金中位数涨幅可能在45%以上。四季度三大指数走势稳步上行，其中上证指数上涨7.92%，深证成指上涨12.11%，创业板指上涨15.21%，成交量逐步放大，转入2021年成交量直接破万亿，市场情绪高涨。

2020年市场整体两级分化效应显著，全年股票中位数涨幅仅为2%。分板块来看食品饮料、新能源、军工、社服、医药和汽车等板块涨幅都在50%以上，而地产、金融、通信、纺织服装、传媒等板块都收跌，其中地产板块全年跌幅接近10%。吕氏贵宾会手机版认为造成这样的两极分化局面有以下几个方面的原因：1、中国经济转型的机遇期，2、国际政治环境的变化，3投资者结构的变化。吕氏贵宾会手机版国正处于经济转型的机遇期，从传统重工业、制造业向服务业、高端先进制造业的转型，在这个阶段，将会不断涌现出优秀的企业，并且这些企业带来的是产业链整体的优势，例如中国的新能源车和光伏行业，在产业链上各环节都存在具备国际竞争力的企业引领中国的产业在全球不断扩大市场份额。这里不得不提到吕氏贵宾会手机版国的产业链基础设施的完备，包括吕氏贵宾会手机版国强实行力的体制，在这次全球疫情中，中国显示出了强大的国力，吕氏贵宾会手机版国的制造业在国际供应链的舞台上也是形成了一定的话语权。这几年川普当道严重恶化了中美关系，使得吕氏贵宾会手机版国的一些产业发展受阻，但同时也倒逼国内发展并完善自身产业链，这将是未来一段时间内中国重点投资和发展的方向。投资者结构对市场的投资风格也存在较大的影响，机构投资者的权重不断增长，使得具有核心竞争力的行业龙头企业实现了明显的估值扩张。

展望2021年，年底的中央经济工作会议定调2021年的政策不急转弯，保持政策的稳定性和持续性，这消除了市场对经济复苏后政策快速收紧的担忧。老百姓的投资在“房住不炒”、“打破刚兑”等背景下，面对连续两年基金行情的大丰收，老百姓对权益基金的偏好大幅上升，最近半年多来基金发行非常踊跃。在资金的不断涌入下，行业龙头企业具备了赛道、竞争力和成长性等多维度的投资亮点，已兑现了较大的涨幅，吕氏贵宾会手机版仍判断短期内市场的分化趋势可能并不会轻易打破。优秀的行业龙头始终是吕氏贵宾会手机版研究和投资的重要方向，在四季度中本产品维持了三季度中对中游龙头的投资，随着经济复苏的逐步演绎，预期将会为组合带来收益。另一方面吕氏贵宾会手机版将在消费升级的大背景下，在医疗、科技、消费等重要行业里挖掘受益于吕氏贵宾会手机版国超大规模市场优势和内需潜力的投资机会。

2020年三季度，国内A股市场整体上涨，其中上证指数上涨7.82%，深圳成指上涨7.63%，创业板指数上涨5.6%。三大指数走势基本一致，在7月初市场换手率快速放大，各大股指显著上涨，期间交易性资金占比迅速提高，而后续伴随着成交量的下降，同时经历了较大的回撤，之后进入平稳震荡阶段。三季度上涨显著的行业包括国防军工、社会服务（免税）、新能源车和光伏、汽车行业和食品饮料行业，涨幅都在20%及以上。上半年表现亮眼的医药和TMT行业则相对一般。

从外部环境来看，市场对全球经济修复有所期待，而对流动性宽松的预期有所担忧，演化为权益市场较为激励的波动。国内复工复产的进程十分顺利，局部的疫情苗头也能在极短的时间内得到有效控制，中国经济修复的可预见性大幅提高。得益于中国完整供应链的国际竞争力，在海外疫情大规模发展的时候，大量的需求订单转而寻求更稳定的供应方，因此吕氏贵宾会手机版看到了中国出口数据的超预期和人民币的升值效应。海外的订单除了防疫防护用品之外，一方面有因居家办公而催生的对家电、办公用品、生活用品的新增需求，还有一方面是因为海外生产基地的开工影响转移到国内的出口订单。在出口业务超预期的行业里，本产品做了一些投资决策并取得了不错的回报。基于对国内经济修复的预期，以及海外复工复产引发全球需求回暖的判断，本产品在三季度中增加了一些中游行业的投资，并且将在四季度继续保持。

展望今年底明年初，吕氏贵宾会手机版认为国内外的流动性环境仍相对宽松，而预期经济需求将逐步随着复工复产进一步复苏，企业盈利趋于改善，年底展望全球疫苗进展很有可能对经济恢复形成一定保障，市场演绎或将进入业绩驱动的表现特征，因此本产品在四季度和明年一季度将会更积极的寻找业绩确定性带来的投资机会，同时坚持以中长期的视角，寻找具有国际竞争力的优秀企业进行投资。

二季度伴随着美股从疫情流动性危机中修复并创出新高，A股市场也是逐步回暖，结构分化还是比较显著，医药、食品饮料、科技等内需行业持续走强，到二季度末大盘转为强势上涨，成交额大幅放大。二季度期间，上证指数上涨8.5%，深证成指上涨20.38%，创业板指30.25%。

2020年以来，全球遭受新冠疫情的冲击，到目前为止中国已经得到了快速有效控制、欧洲疫情逐步缓解、美国疫情仍不乐观，全球新增确诊患者数据持续走高，仍然呈现较大隐患。据世界卫生组织预计，在2020年内甚至明年，疫情仍有可能持续困扰吕氏贵宾会手机版，对全球政治、经济产生不利影响。吕氏贵宾会手机版仍需寄希翼于新冠疫苗的及时研发以及快速有效的推广应用。

另一方面，伴随着欧美发达经济体的路线解禁复工，全球PMI指数在2020年4月见底回升，并预期在2021年出现低基数下的高增长。针对严峻的疫情情况、恶劣的就业形势，全球政府和央行都在上半年实施了较大力度的刺激措施，对冲疫情带来的经济下滑、金融市场波动和大面积失业情况。货币增速的高企使得全球主流权益市场得到了有效的修复，美股和A股创业板表现尤为抢眼，然而吕氏贵宾会手机版也应认识到未来将会带来的通胀风险和货币贬值风险。报告期内产品仓位稳步增加，适当增加了必需消费品和医药板块的配置。

展望2020年下半年以及2021年的全球以及中国经济，吕氏贵宾会手机版认为可能会面临“流动性增速下降、基本面复苏上行”的情况，吕氏贵宾会手机版将会积极寻找基本面复苏带来的投资机会。

一季度以来中国经济受到新冠冲击，主要股指也经历了大幅波动。其中上证指数下跌近10%，深圳成指下跌超过4%，创业板指上涨4%，而期间创业板最高回撤也接近20%。全球市场来看，同样由于新冠疫情导致的冲击，吕氏贵宾会手机版看到作为成熟市场的标杆美股同样也经历了大幅波动，美股于3月9日、12日、16日以及18日连续4次出现熔断，而此前几十年美股只出现过1次熔断。而在美股以有史以来最快速度跌入熊市后没多久，标普500指数又在3月下旬又创下了90年来最快的三日上涨，道指三天涨幅更高达21.3%。

目前股市的波动反映了市场对于新冠疫情冲击全球经济并导致经济衰退的担心。在1月底2月中国疫情最为艰难的时候，吕氏贵宾会手机版的判断是，由于中国采取强有力的隔离措施，疫情影响严重但会很快控制住，对于经济更倾向于判断是1-2个月或1个季度的一过性冲击。但当疫情开始在欧洲和美国蔓延的时候，这些发达经济体的不重视和拖延策略，直接引发了疫情的全球爆发，目前全球停航已经摆在眼前，疫情进入拉锯战，各国都在集中力量攻克治疗方案、特效药和疫苗。吕氏贵宾会手机版需要重新审视疫情对于全球经济的影响，然而吕氏贵宾会手机版又必须承认，对于病毒的发展、经济的冲击、美联储、欧盟和世界各国央行采取的行动是否成功，乃至于对于油价的判断，吕氏贵宾会手机版并没有确定的答案和高人一筹的预测，因此若陷于当下的不确定性将使得吕氏贵宾会手机版对于投资的思考迷茫。

有一些要素可能会给吕氏贵宾会手机版一些信息：例如市场的宽幅波动背后隐含着投资者整体情绪的不稳定，极端的情绪在股票定价上的反应通常都是逆向投资的好时机；例如中国疫情控制的很好，目前主要是防输入，复产复工的节奏和进度将更为明确，那么内需市场的消费回暖是值得期待的；A股股指也经历了较大幅度的回调，一些优质龙头企业的估值再次进入合理区域；港股作为离岸市场，整体波动受到海外影响更大，一些中资企业质地优良，却被海外疫情引发的流动性危机错杀。这些要素给予吕氏贵宾会手机版积极寻找投资机会的信心。再把目光放长远一些，事态就可以更清晰一些，中国经济中长期的增长要素并没有发生改变，反而中国政府对于疫情的处理，在全球都赢得了较高的口碑，吕氏贵宾会手机版相信这绰朗瞎蟊龌崾只孢情对于政府执政效率以及民生政策的反思也有推进作用。中长期来看，流动性的充裕、居民财富的再分配以及外资的流入仍将是A股市场未来的增量资金，因此展望未来中长期的权益市场，吕氏贵宾会手机版仍然保持谨慎乐观。吕氏贵宾会手机版将继续秉持一贯的价值投资理念，在竞争秩序较好的行业中，选择不断累积竞争壁垒的龙头企业，做长期投资力争分享其成长收益。

19年四季度股市相较于三季度活跃，市场风险偏好提升，主要指数均有明显上涨，其中上证综指涨幅4.99%，深圳成指超过10%，创业板指数涨幅更超过15%。

四季度各项数据提示国内经济全面改善，虽然吕氏贵宾会手机版无法确认是全面复苏还是短期补库存行为带来的经济脉冲式上升，但确确实实，经济数据开始有一些好转了：12月中统计局公布的数据显示，11月工业增加值增速6.2%，社消零售、限额以上零售增速分别为8.0%、4.9%，都创下5个月新高，反映工业生产的明显改善和国内内需消费的普遍持续回升。中央经济工作会议定调明年是小康社会和“十三五”规划收官之年，要保持经济运行在合理区间，目前市场普遍认为，明年的经济增长有望稳定在6%以上区间。由于去年基数快速回落，19年底PPI在十月触底回升，开启一轮上行周期。宏观数据的超预期叠加中美贸易谈判第一阶段协议文本达成一致，股票市场风险偏好持续修复。2019年最后几个交易日以股债双牛收尾。以宏观周期弹性为主的相关行业和投资品种在年底享受了较大的涨幅。

东方红启元在11月完成了东方红第一只大集合转公募工作，十分感谢投资者给予吕氏贵宾会手机版的信任与支撑，作为一只持有期三年的产品，时间将会更好的帮助吕氏贵宾会手机版践行价值投资理念，以中长期的投资眼光来筛选投资机会。募集期后的建仓相对稳健平稳，展望2020年来看经济开始企稳回暖，经济增长保“6”的预期使吕氏贵宾会手机版对流动性不必太担忧，吕氏贵宾会手机版对于未来3年的权益市场继续保持谨慎乐观。吕氏贵宾会手机版仍将秉持一贯的价值投资理念，在竞争秩序较好的行业中，选择不断累积竞争壁垒的龙头企业，做长期投资力争分享其成长收益。

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