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发现价格与内在价值的秘密

时间:2016-12-19 来源:上海证券报 字号:      

如果股票价格在企业的价值附近波动,价值投资就是有效的。著名的投资大师格雷厄姆将市场比作“市场先生”,认为当价格围绕价值波动时候,正是因为市场行为会对股票定价产生作用,所以投资者能够以低于企业价值的价格买入股票,或高于价值的溢价卖出股票。

事实上,在价值投资者眼中,市场行为也是人们心理行为的集合,这些行为本身在特定的时间阶段可能会受到乐观或者悲观情绪的左右。因此,要把握价格与内在价值的关系,就要认识到那些因素可能会对价格与价值产生影响。

格雷厄姆在《聪明的投资者》和《证券投资》中指出,影响投资行为的因素主要包括五个方面:一市场因素。格雷厄姆将会影响股票价格因素归为两类:投机与投资。投机因素是造成市场混乱的原因之一,包括技术性、操纵性以及心理性的市场交易。投资因素包括估值,主要是对财务数据的评估,包含利润和资产的基本面分析。二是企业的内在价值。格雷厄姆认为价值投资者尽量避免将市盈率作为传统股指分析的补充手段,估算企业价值来说最有效的信息来源是利润表和资产负债表。三是对非理性价格的理性思考。抑郁的投资者会导致抑郁的股市价格。对那些极端厌恶风险的投资者,纯粹价值投资是最合适的手段。四是关于卖出的焦虑。价值投资者不会仅仅因为股价下跌就卖出股票,而是要看到企业内在价值发生了变化的确凿证据,然后才会考虑是否改变已有的持有—卖出策略。五是控股的价值。市场上对各只股票给出的价格是基于所交易的股票只占全部股权的少数的假设。因此,一些价值投资者将收购前景作为实现投资价值的催化剂,但对非专业投资者来说,要在收购时间上成功押注甚至比养成更一般化的、以安全边际价格寻求拥有特许权价值的企业的投资习惯更加艰难。

此外,格雷厄姆也提醒投资者在把握价格与内在价值联系的同时,需要考虑市场大环境的整体影响,即当经济衰退和市场不振时,选取股票的失误会增加。因为在经济下行时,更多企业的定价可能会低于价值,愿意出手买入股票的投资者可能更少,同时由于媒体和监管机构的压力,企业的管理层会更加谨慎并采用更保守的会计手段。

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